事件：國家統計局今日發布2021年7月社零數據：社零總額同比+8.5%(6月+12.1%)，相比2019年7月增長7.2%，兩年平均+3.6%(6月+4.9%);剔除汽車同比+9.7%(6月+13.1%);扣除價格因素，2021年7月實際增長6.4%(6月+9.8%)，兩年平均增長3.2%;限額以上7月同增8.5%(6月+13.2%)，兩年平均+5.3%(6月+6.2%)。

核心結論：整體消費繼續放緩，珠寶兩年平均增速環比提升。整體數據增速進一步放緩;必選優于可選，城市與鄉村趨同，服務與商品增速趨同，高端黃金珠寶維持景氣度。投資建議：A股推薦標的：中國中免、同慶樓、錦江酒店、首旅酒店;潮宏基、小商品城、重慶百貨、美凱龍;港股及美股推薦：華住集團、美團-W、頤海國際、海底撈。

基礎VS可選：必選整體優于可選，需求M型分化。①必選消費：兩年復合增速環比均有所放緩，食品(7月+11.3%，兩年復合增速+9.1%VS6月+13.0%)、飲料(7月+20.8%，兩年復合增速+15.6%VS6月+24.1%)、煙酒(7月+15.1%，兩年復合增速+9.9%VS6月+15.7%)、日用品(7月+13.1%，兩年復合增速+10%VS6月+15.4%)。②可選消費：金銀珠寶7月同比+14.3%，1-7月同比+52.8%，兩年復合增速+10.8%(VS6月+8.4%);化妝品7月同比+2.8%，兩年復合+6.0%(VS6月+16.9%);汽車7月同比-1.8%，兩年復合+5.0%(VS6月-2.1%);服裝鞋帽7月同比+7.5%，兩年復合增速+2.4%(VS6月+6.2%)。

服務VS商品：服務增速均值回歸，服務與商品兩年平均增速趨同。①單月同比增速看，商品零售與餐飲環比均放緩。7月餐飲同比+14.3%(6月+20.2%);商品同比+7.8%(6月+11.2%);②兩年平均增速看，餐飲增速受線下疫情影響波動大，7月餐飲收入兩年平均增速+5.3%(6月+5.8%)，商品零售兩年復合增速+5.3%(6月+6.2%)，今年以來餐飲整體增速低于商品，但疫情恢復后增速正在趨同。

線上VS線下：線上依然優于線下，但環比依然放緩。①線上零售增速維持穩定：1-7月網上零售額同比+21.9%;其中實物網上零售額同比+17.6%，占社會消費品零售總額23.6%;②單月實物商品零售同比增速線上+4.4%VS線下+9.0%，差異系基數影響，兩年平均增速7月線上+13.9%VS線下-0.1%，線上依然優于線下，但環比明顯放緩(6月線上兩年平均+18.5%);③快遞單量增速整體快于線上實物商品增速(7月單量+29.5%VS線上實物+4.4%)，表明單件價值量在下降。

風險提示：疫情反復影響;經濟增速放緩;監管趨嚴影響公司經營。

關鍵詞： 金銀珠寶 延續景氣度 商品增速 整體消費