上周五上證指數再度跌破3000點，中證500和中證1000指數跌幅較大，科創50指數受半導體板塊帶動小幅上漲。分析人士表示，疑似“國家隊”進場將再次支撐市場，對一些機構和投資策略來說，在不出現較大利空的情況下，市場繼續下探的動力不大，且考慮到政策顯效尚需時間，政府專項債發行提速在即，尤其是下半年財政或相機加力，貨幣政策層面降準降息仍可期待，3000點或是入場信號。行情震蕩期間，投資者可構建組合策略，通過短線操作獲取收益。

IC和IM相對占優

陳夢赟

上周A股市場走勢偏弱，上周五上證指數失守3000點，中證500和中證1000指數跌幅較大，科創50指數受半導體板塊帶動小幅上漲。

1.經濟基本面修復偏慢

5月國內經濟修復速度偏慢，導致市場預期走低，且結構性特征明顯。5月出口增速好于市場預期，但考慮到貿易摩擦以及海外需求出現降溫跡象，下半年出口持續性有待觀察。今年以來內需偏弱問題凸顯，房地產、消費板塊承壓，基建投資增速放緩，僅制造業投資保持高速增長。1至5月固定資產投資累計同比增長4%，低于市場預期，5月單月增長3.4%，較前值下降0.2個百分點。5月廣義基建同比增速回落2.1個百分點至3.8%，制造業投資同比增速為9.4%，與前值基本持平，房地產投資同比降幅下降0.5個百分點至11%。受大規模設備更新政策帶動，今年以來制造業投資表現強勢，設備工器具購置投資增速維持高位，前5個月對全部投資增長的貢獻率為52.8%。由于今年地方政府專項債發行速度偏慢，基建項目到位資金受限，雖然5月超長期特別國債開始發行、地方政府專項債發行提速，但落實到實物工作量需要一定時間，政策顯效存在一定時滯。

另外，穩地產政策效果尚不明顯。5月地產銷售降幅略有收窄，但價格繼續下行，商品房銷售面積同比降幅收窄2.1個百分點至20.7%，銷售額同比降幅收窄4.1個百分點至26.4%。5月70個大中城市新建商品住宅價格同比降幅擴大0.8個百分點至4.3%，環比降幅擴大0.1個百分點至0.7%，二手住宅價格同比降幅擴大0.7個百分點至7.5%，環比降幅擴大0.1個百分點至1%。資金方面，5月房地產開發資金同比降幅擴大至21.8%，其中信貸支撐力度有所增強，國內貸款同比大幅改善，但占比最高的自籌資金同比增速轉負，定金及預收款和個人按揭貸款同比降幅也較大。1至5月新開工、施工、竣工面積累計同比增速分別為-24.2%、-11.6%、-20.1%，單月看僅竣工面積增速略有回升。在地產政策催化暫時告一段落后，當前進入效果驗證期，地產銷售改善還不明顯，尤其是新房銷售仍處于歷史同期低位。

消費邊際改善。5月社會消費品零售總額同比增長3.7%，低于市場預期，增速較前值回升1.4個百分點，環比增長0.51%。商品零售同比增長3.6%，較前值回升1.6個百分點，餐飲收入同比增長5%，較前值回升0.6個百分點。5月可選消費增速較高，帶動商品零售反彈，化妝品、體育娛樂用品、家電等板塊表現亮眼。

工業生產增速小幅回落，5月工業增加值同比增長5.6%，低于市場預期，增速較前值下降1.1個百分點，環比增長0.3%，前值0.97%。

2.海外降息預期“搖擺”

當前美國就業市場處于逐步降溫的過程中，但仍有一定韌性。5月美非農就業人數新增27.2萬人，遠超市場預期的18.5萬人。服務業增加20.4萬人，貢獻了主要增量，較前值多增4.6萬人;失業率為4%，高于市場預期的3.9%，前值3.9%，失業率上行同時受到失業人數增加和勞動力人口下降的影響。此次新增非農和失業率出現背離，是因為兩者統計口徑不同，非農數據來自企業調查，失業率來自家庭調查，比如兼職崗位和移民增加都會導致兩者統計結果出現差異。如果后續美國移民流入速度放緩，新增非農就業人數可能出現回落。

5月美國CPI繼續降溫，主要受益于能源價格走弱。核心CPI同比降至近三年新低，超級核心通脹環比下降0.05%，自2021年9月以來首次轉負。第一，能源價格大幅下行，5月能源價格環比下降2%，前值1.1%，時隔3個月再度轉負，其中汽油價格出現大幅回落，5月環比下降3.6%，前值2.8%。第二，房租價格韌性仍然較強，下行速度偏慢，5月房租價格環比上漲0.4%，前值0.4%，同比上漲5.4%，前值5.5%。第三，運輸服務環比增速轉負，推動超級核心通脹降溫，5月超級核心通脹環比下降0.05%，前值0.46%，同比上升5.01%，前值5.05%。

5月CPI數據公布后，美聯儲降息預期有所升溫，但6月議息會議更新的點陣圖顯示年內只有1次降息，3月議息會議時預期年內有3次降息，降息空間下降。結合鮑威爾會后講話看，此次會議美聯儲態度比較中性，后續降息時點還是依賴數據決定。多位美聯儲官員講話也傳遞出偏鷹派的信號，但目前市場預期年內仍有兩次降息。據CME美聯儲觀察，當前市場預計兩次降息的時點分別是9月和12月，9月降息的概率為59.5%，12月降息的概率為44.6%。

近期公布的零售、PMI、首次申請失業救濟人數等數據好壞參半，美元和美債利率走勢需要進一步數據的指引，關注即將公布的美聯儲更為青睞的通脹指標，即5月核心PCE。美國5月份零售銷售環比上升0.1%，低于市場預期的0.3%，前值由持平下修至下降0.2%，消費表現不佳。6月PMI數據好于市場預期，美國經濟景氣度回升。美國6月15日當周首次申請失業救濟人數23.8萬人，高于預期的23.5萬人，前值小幅上修至24.3萬人，勞動力市場并未出現明顯走弱跡象。

3.國內穩增長政策待加碼

當下信貸需求仍然不足，降息有一定必要性，但短期仍面臨約束。5月人民幣貸款增加9500億元，同比少增4100億元，實體融資需求依舊偏低。5月M1大幅回落2.8個百分點至-4.2%，一方面是受“手工補息”被禁后存款下滑的影響，另一方面說明當前企業信心不足，資金活化程度較低。目前美聯儲降息尚未開啟，中美利差維持高位，人民幣匯率仍然承壓。此外，4月份以來，央行多次提示長債風險，因此短期內降息落地的可能性不大。6月 20日，央行公布最新LPR：1 年期為3.45%，5 年期以上LPR為3.95%，LPR已連續4個月維持不變。當前銀行間流動性相對充裕，銀行凈息差壓力較大，以及資金防空轉等因素也制約了LPR下行的空間。后續美國通脹如果能繼續向2%回落，美聯儲降息時點更為清晰，美元指數下行趨勢將更加流暢，屆時人民幣匯率壓力減輕，貨幣政策所受掣肘也會逐步消退，寬松預期有望兌現。

今年前4個月地方政府專項債發行速度偏慢，對基建投資造成一定制約。1至4月新增專項債合計7224億元，全年進度完成了18.5%，大幅低于往年同期。5月以來專項債發行明顯提速，5月新增專項債4383億元，全年進度完成29.8%。預計三季度地方政府專項債將加速發行，財政發力有望帶動基建投資回升。

6月19日，證監會發布科創板相關的八條措施，再次強調“硬科技”定位，對股債融資制度、并購重組等八個方面做出了細致安排。“科創板八條”的出臺，是對新“國九條”的細化補充，有助于更好地支持科創企業的創新發展。

綜上，5月經濟數據低于市場預期，內需不足制約經濟修復彈性，政策有待加碼。美聯儲降息時點依賴更多數據決定，目前降息預期反復“搖擺”。因此，當前海內外宏觀驅動不足，市場風險偏好回落，預計A股指數延續震蕩走勢。短期在政策和產業的催化下，科技板塊高景氣得以驗證，有望延續強勢表現，IC和IM或相對占優，高股息板塊在調整后仍具備中長期配置價值。(作者單位：東吳期貨)

期指持倉大幅減少

趙晶

上周A股呈現單邊下行走勢，上證指數最低探至2985點，上周五尾盤略有回升，但幅度有限，當周收報2998.14點。截至上周五，IF、IH、IC及IM主力合約分別下跌1.12%、0.72%、2.41%及2.4%。基差方面，四個品種表現分化，其中IF及IH期貨貼水有所收窄，主力合約分別貼水32.6和30.4點，IC及IM貼水則明顯擴大，主力合約分別貼水41.7和60.7點。

量能方面，上周為交割周，期指持倉大幅減少，四個品種當周共計減倉5萬余手，總持倉降至843448手。同時期指各品種持倉均有不同程度回落，其中IF減倉11753手，持倉降至238938手，IH減倉6991手，持倉降至109492手，IC減倉22327手，持倉降至241528手，IM減倉12971手，持倉降至253490手。

持倉方面，期指各品種前20席位持倉(下稱主力) 也呈現顯著減倉的情況。具體說來，IF多頭主力減倉8394手(交易所公布合約6月21日與6月14日主力持倉總和的差值，下同)，空頭主力減倉10381手，凈空持倉降至46325手;IH多頭主力減倉4422手，空頭主力減倉6573手，凈空持倉降至20828手;IC多頭主力減倉20154手，空頭主力減倉20500手，凈空持倉降至763手;IM多頭主力減倉13197手，空頭主力減倉10351手，凈空持倉升至16850手。

具體席位方面，IF各席位持倉增減不一。多頭方面，國泰君安席位多頭增倉800余手，凈多持倉升至4758手，方正中期席位多頭增倉1202手，凈持倉由空翻多，凈多1141手，浙商期貨席位多頭減倉642手，凈多持倉降至4622手，東海期貨席位多頭減倉1126手，持倉降至2677手。空頭方面，中信期貨席位空頭減倉4196手，凈空持倉降至28559手，國信期貨席位空頭減倉844手，持倉降至2557手，摩根大通期貨席位空頭減倉2210手，持倉降至6706手。

總體來說，受交割影響，指數波動較大，期指持倉繼續回落，同時各品種主力也呈現減倉態勢。整體看，期指短期走勢偏弱，預計將延續寬幅震蕩行情。(作者單位：永安期貨)

分析人士：高股息標的仍值得關注

記者張夢

上周五上證指數再次打響“3000點保衛戰”，滬深兩市成交縮量，但疑似“國家隊”進場，將再次支撐市場。

海通期貨股指分析師許青辰認為，近期A股持續下行，主要是因為宏觀數據層面的改善并不顯著，盈利端延續“L形”恢復預期。6月初公布的5月制造業PMI數據低于預期，邊際上有所回落。結構上生產端的超季節性回落是5月制造業PMI數據偏低的主要原因，需求端整體仍待提振，外需雖邊際走弱但是好于季節性。受大宗商品價格上漲的影響，5月中國PPI環比邊際上行，制造業成本端壓力仍較大，在利潤率偏低的情況下，制造業生產意愿偏弱，導致制造業進入補庫周期的節奏較慢。

“從5月份的金融數據看，雖然社融總量得益于政府債券和企業債券發行的放量，表現超過預期，但信貸方面的偏弱仍較為明顯，所以盡管基建投資可能對下半年經濟形成一定支撐但內需不足的問題仍較為顯著。居民端看，偏好儲蓄的保守經濟行為仍未出現明顯改善，這也是信貸持續偏弱以及貨幣活性較低的根本原因，穩地產政策對信貸層面的刺激效果仍待觀察。”許青辰認為，壓制A股盈利端的兩大因素——內需較弱和利率潤較低的局面在二季度并沒有出現明顯改善，不過也沒有明顯惡化的跡象，尤其是需求端相對較具有韌性和近期穩地產政策對需求端潛在的刺激，因此，盡管5月PMI和金融數據走低，但并不會改變市場對A股盈利端“L形”見底的預期，目前估值端或仍是交易的重點。

不過，弘業期貨股指研究員平帥提到，近期債券市場受收益率持續下降的影響，出現了一輪較為流暢的牛市，吸引了大量投資者參與，同時也相應帶走了權益市場的部分流動性，但是超長期特別國債的陸續發行，為債券市場帶來了更多的供給，在資產欠配階段能夠一定程度上降低債券資產的熱度，為A股提供“喘息”時機。

在內需動力較為匱乏的情況下，6月LPR仍“按兵不動”，市場走勢與貨幣政策的平靜形成對比。許青辰告訴期貨日報記者，上半年貨幣政策執行有兩條主線：一是強化逆周期調節，重在加力支持實體經濟、盤活存量調整結構、降低成本激活需求;二是暢通貨幣政策傳導機制，重在解決信貸投放波動過大、貨幣沉淀效能降低、資金空轉競爭等問題。往后看，貨幣政策有必要進一步強化逆周期調節，激活私人部門投資消費需求。考慮到政府專項債發行提速在即，尤其是下半年財政或相機加力，為保證市場流動性合理充裕，貨幣政策層面降準降息仍可期待。短期看，臨近半年底銀行間流動性或趨于緊張，央行可能在OMO市場進行相應的凈投放。

“貨幣政策的出臺和效果需要時間來驗證。”平帥表示，在觀察等待期間，除貨幣政策外，財政政策更能體現政府宏觀調控的力量和決心。我國可以實施的貨幣政策工具依然充足，但是當前財政政策更加有效，也更加重要。在資產欠配和企業投資信心不足的情況下，一味釋放流動性可能會起到相反的作用。

對于后市走勢的看法，受訪分析師均保持積極觀點。平帥認為，市場人士普遍認為3000點是上證指數比較重要的整數點位，對一些機構和投資策略來說，3000點就是明確的入場信號，體現在市場上就是多空博弈加劇，預計接下來上證指數可能圍繞3000點震蕩，在不出現較大利空因素的情況下，市場繼續下探的動力不大，反而是機構資金入場能夠為市場重塑信心。建議投資者在行情震蕩期間構建組合策略，通過短線操作在衍生品市場獲取收益。

許青辰分析認為，從歷史上看，流動性變動的方向對市場走勢存在著較為明顯的影響，若市場下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌→賣出→再下跌”的循環，但若市場下跌時卻有資金持續買入，則上述循環不會形成，整體調整幅度或相對有限。因此他認為，目前A股盈利端“L形”見底的可能性較大，政策端或繼續加碼，估值端修復空間較大，微觀層面在資金流出受限的背景下，無須過度擔憂流動性問題。從52周累計趨勢看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。而且上周五，滬深300ETF再現較大規模買入可能是“國家隊”再度進場，今年2月“國家隊”直接進場買入指數ETF是當時流動性問題得以緩解的核心因素，目前“國家隊”有再度進場跡象也有助于市場流動性預期的改善。估值修復方面，高股息標的仍值得關注。

關鍵詞： A股